永續期貨的未平倉合約（OI）已成為DeFi中系統性信任和流動性的最可靠指標。 與可能因激勵而膨脹的TVL或通常短暫的交易量不同，OI反映了已承諾的資本和持續的風險。 高且穩定的OI信號著一個平台的結構性採用，其反身性往往會促進生態系統的整體增長。 1/ OI作為核心流動性信號 1. 資本承諾：OI衡量在永續市場中主動提供的抵押品；是交易者願意承擔多少風險的代理指標。 2. 執行信任：交易者只會將抵押品留在擁有強大風險引擎、償付能力保證和深厚流動性的場所。 3. 反身性循環：更高的OI產生更多的費用 → 費用吸引市場做市商 → 流動性改善 → OI進一步擴大。 這一反饋循環使得OI成為DeFi的心跳：是跨生態系統流動性健康的領先指標。 2/ OI如何塑造了上個周期 1. @dYdX (2021–22)：OI增長標誌著第一波嚴肅的鏈上永續採用，催化了Layer 2衍生品交易。 2. @GMX_IO (2022–23)：在@arbitrum上，GMX在熊市期間的OI擴張顯示交易者信任其獨特的GLP流動性設計。 3. @HyperliquidX (2024–25)：在OI達到數十億且幾乎沒有激勵的情況下，Hyperliquid證明了執行質量 > 代幣發放。 每個案例都強化了這一論點：OI擴張 = 協議層的合法性。 3/ 數據顯示（2025） 永續平台共同代表了DeFi中最大和最活躍的領域之一： -> 總DeFi永續OI：200.5億美元（截至2025年9月）。 -> 領導者：@HyperliquidX, @dYdX, @GMX_IO, @aevoxyz。 趨勢： -> 鏈上OI增長在相對上超過了CEX永續增長。 -> LST/LRT抵押品整合正在推動新的保證金採用。 -> RWAs（例如，代幣化的國庫券）開始出現作為保證金資產。 4/ 為什麼OI > TVL、交易量、費用 1. TVL：可能是雇傭性的，並且可能因獎勵而膨脹；不一定反映活躍使用。 2. 交易量：衡量活動，但通常是周期性的；受洗盤交易影響。 3. 費用：滯後指標；僅在OI擴張後增長。 OI是不同的： • 它是前瞻性的。 • 它代表了真正的資本風險。 • 它與流動性飛輪相互增強。 5/ 可能推動OI上升的催化劑 1. 與再質押收據的交叉保證金：LRTs（$ezETH, $rsETH, $uniETH）作為保證金資產進入永續市場 → 新的槓桿循環。 2. 穩定幣抵押品擴展：RWA支持的穩定幣增長，為保證金池提供資金。 3. 代理流動性：AI代理越來越多地執行基於意圖的交易，將需要高流動性的永續平台和深厚的OI。 6/ 結論 永續OI是DeFi中流動性健康的最清晰、最可信的衡量標準。 它將信任、採用和反身性壓縮成一個指標，使其成為該領域的真正心跳。 • OI擴張的地方，生態系統繁榮。 • OI平穩的地方，生態系統停滯。 監測各平台的永續OI不僅僅是一種分析工具。它是下一周期流動性將集中在哪裡的領先指標。